行情回顾：

上周市场在中特估领衔下周二触顶后迅速下跌，上证指数下跌1.86%，价值风格占优，上证50下跌2.02%，沪深300下跌1.97%，中证500下跌1.76%，中证1000下跌1.77%；成长风格和小盘价值防御性稍好，中特估和数字经济两大主题短期皆进入休整期，仅有少部分高股息行业及新能源录得正收益

期指方面，近期中证500、沪深300、中证1000指数走势持续偏弱，期指市场多数合约基差相对前期高点有所下跌。不同品种合约单日基差变动有所分化，IC与IM受雪球对冲操作影响多数合约基差上升、贴水收敛，而IH与IF受市场情绪影响多数合约基差下降。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-0.1%、2.78%、3.44%、-0.69%，可关注IH季月合约正向套利机会

(资料图)

逻辑观点：

4月下旬开始，市场对于经济基本面趋于“弱现实+弱复苏”的悲观预期，4月底披露的PMI数据初步验证了这一判断，近期，随着通胀、金融等数据的出炉，市场此前的悲观预期进一步获得验证，需求不足、通胀低迷、居民去杠杆等问题仍然困扰着经济复苏的进程。1)社融底部出现之后5个季度，M1-M2还没有触底的迹象；2)通胀数据回落超预期，PPI、CPI均已经回落至2020年最低水平，但自疫情放开后，CPI中的衣着/教育文娱/医疗保健等分项都出现明显上行

我们认为，当前市场的经济预期已过度悲观，存在修复空间，国内经济仍在底部缓慢恢复、寻找新动能的过程中。中国经济的复苏和美国经济的衰退终将验证，这也是今年1月市场交易的逻辑，只是忽略了修复时长。1)10年期国债收益率与2022年5月的水平一致；2)面对经济的艰难修复，当局无法视而不见，稳增长政策仍将有的放矢；3)居民中短期内支出向上弹性不足，向下也有支撑；所谓“大病三年”不至于一蹴而就，信心的修复有理由需要一个过程；4)银行存款利率下行将带来资产荒的主题线索，若后续股市赚钱效应累计则将迎来股市增量博弈

4月美国CPI延续改善的态势，同比录得4.9%，其中住房分项显著下滑，环比录得0.4%，增大了美联储6月停止加息的概率，目前海外市场投资者预期今年7月美联储就会降息，但通胀绝对值仍处于相对高位，经济还未实质性进入深度衰退，背后是对潜在金融风险的担忧，短期关注美债上限谈判

行情展望：

当前A股市场内在信心孱弱，需求端回升亦未见到确定性线索，成为限制参与者风险偏好的核心，市场增量资金不足，或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态；但市场对经济悲观预期反映似乎有些过度，我们认为存在一定修复空间，待AI与中特估主线调整完毕后，中期仍有机会

操作建议：近期创业板情绪已经步入底部，AI主线已调整一段时间，待企稳后低多IM

风险提示：疫情反复、美国银行风险超预期、美国流动性收紧超预期